“海兹规律”推动 LED 职业翻开下个十年高景气周期。1）LED 职业遵从着“海兹规律”——每十年光效提高 20 倍，本钱下降 90%，从曩昔 30 年 LED 开展途径来看，每十年左右迎来一轮大的技能和运用晋级，出货颗数也随之提高 1-2 个数量级；2）回忆曩昔 10 年 LED 职业体现，咱们看到 2010-12 年 LED 开端在大尺度背光、通用照明、小间隔显现迎来打破，驱动之后 5 年以上高景气。
1、LED 职业 10 年回忆：10 年前三大运用全面打破，带来 5 年以上高景气
LED 海兹规律推动职业开展：与半导体范畴的摩尔规律相似，LED 作为一种半导体发光技能，也遵从着海兹规律（Haitz’s Law）——估计每十年 LED 的光效提高 20 倍，一起本钱下降 90%。这意味着，LED芯片光效将不断提高、体积继续缩小、本钱也快速下降，而LED 作为最根本的发光/显现技能（发光二极管），一旦光效、体积或本钱抵达临界点，往往带来运用端的敏捷迸发。
从 LED 职业曩昔 30 多年的开展来看，高功率、微型化、全彩化成为推动 LED 运用在显现、背光、照明全面开花的关键词。LED 出货颗数也出现每 10 年 1-2 个数量级的迸发式生长，仅曩昔 10 年，LED 出货颗数就从千亿级以内扩张到万亿级以上，咱们估计下一个 10 年， 跟着 LED 芯片/灯珠尺度进一步缩小、本钱进一步下降，Mini/Micro LED 将带来背光及显现技能的革新，推升 LED 出货颗数来到十万亿级以上。
回忆上一个 10 年，咱们看到 2010-12 年 LED 在背光、照明、显现三大范畴迎来全面打破， 驱动尔后五年左右职业高景气。咱们以为背面首要得益于 1）LED 技能进步来到一个临界点，使之在大尺度背光、通用照明、小间隔 LED 显现开端具有性价比优势；2）大陆 LED 工业敏捷老练，2010-2012 年 A 股 LED 企业密布上市，尔后我国大陆逐渐成为全球最首要的 LED 职业出产基地，产量占比从 2005 年的占比不到 2%，到 2017 年快速增加至 58%， 在 LED 芯片、封装、运用等各环节涌现出全球龙头。
► LED 大尺度背光：2009-2012 年间，LED 背光模组光效、体积相对 CCFL（冷阴极荧光灯管）开端占有优势，三年间 LED 背光模组本钱也下降 2/3 左右，本钱下风敏捷抹平。由此 LED 背光顺次在笔电、显现器、电视等大尺度范畴敏捷完成对 CCFL 的代替。
► LED 通用照明：与 LED 进入背光相似，LED 照明也于 2010-2012 年开端代替白炽灯和荧光灯（CFL），跟着全球各地政府“禁白令”连续于 2013-2014 年收效，LED 照明浸透率迎来加快上行。尔后 LED 在本钱、环保等方面的优势，使之在与荧光灯的竞赛中也逐渐占有优势。
走向室内，P4 乃至 P2.5 以下的 LED 显现屏在监控、会议等专用商场逐渐代替 DLP 和液晶拼接；跟着本钱的进一步下行，2015 年开端 LED 小间隔屏大规划进入企业、酒店、机场、商场等商用商场，LED 小间隔显现也坚持了多年继续高生长。
2、展望下一个 10 年：运用临界点再现，Mini/Micro 敞开下一个 10 年周期
LED 技能晋级有望再次来到临界点，敞开下一个 10 年周期在海兹规律的驱动下，相同亮度所需的 LED 芯片尺度继续缩小，可量产的最小尺度根本出现指数级下降趋势（图表 7），咱们以为继 2010 年后，LED 芯片尺度的细小化正在迎来一个新的临界点，推动 LED 运用新的腾跃。
以显现屏运用为例：1）2010-2012 年 LED 芯片尺度来到 1mm 以内，2121 灯珠（一个 RGB 像素单元，由 3-4 颗芯片组成，尺度在 2.1mm 左右）开端老练，P2.5 的小间隔 LED 屏（点间隔 2.5mm）也得以推向商场，人眼适合的最近观看间隔来到 2-4m 左右，LED 显现由此从野外走向室内，随后的 1010 灯珠更是成为主力类型，使点间隔进一步缩小到 1-2mm；
2）站在当时时点，咱们看到 2020 年 LED 芯片干流尺度来到200um 以内，100um 以内也开端打破，P0.9 以下的显现屏走向老练——这意味着 LED 显现屏的作用开端挨近传统液晶显现（相当于40 寸HD 电视的明晰度），咱们以为这将开端LED 显现新纪元，未来P0.6-0.7、P0.3 的老练，将敞开 LED 显现的 FHD、4K 年代，咱们估计这将鄙人一个 10 年完成。
从本钱端来看，LED 芯片、灯珠乃至运用也根本出现指数级下降的趋势，即便初期本钱很高，但 LED 运用往往能够在短短几年内敏捷抹平本钱下风。
1）LED 芯片/灯珠：跟着LED 光效上升，芯片面积下降，单个晶圆能切出的芯片数量大幅增加，然后也摊低灯珠本钱，以 1010 为例，价格从 2010 年的 0.9 元/颗，下降 94%至 2020 年的 0.03 元/颗左右，2021 年有望进一步降至 0.015 元/颗。
2）LED 运用：相同以显现为例，P2.5 显现屏价格在 8 年时刻下降 90%以上，从 15 万元左右降至 1 万元以内，均匀每 2 年降一半左右；咱们估计 P0.9 的显现屏也有望从当时的 15 万元左右，降至 2025 年的 2-3 万元，在此过程中，有望仿制曩昔小间隔显现屏走过的从专用商场切入，再在商用商场遍地开花的途径。
Mini/Micro 年代正在降临，未来潜力可期Mini/Micro LED 是人为界说的成果，正如曩昔的小间隔，但 LED 尺度的逐渐缩小，带来的却是运用场景的一次又一次扩张，商场潜力的一次又一次腾跃。但分类规范并不共同， 咱们首要依照采纳芯片尺度区分的方法，其间芯片尺度的缩小，也带来封装等方法的改变，全球各大厂商也在推动 Mini/Micro LED 的规划化。
► 传统 LED：芯片尺度 300 微米以上；芯片多以正装方法为主，通过传统 SMD（Surface mounted devices）技能封装在PCB板上；在照明、背光、显现等运用已较为老练， 但遭到尺度等影响，高清显现、高密度背光运用依然遭到约束。
► Mini LED：芯片尺度在 100-300 微米之间；因为芯片尺度较小且密度较高，考虑散热及良率问题，首要选用倒装结构的芯片结构，封装方法部分仍选用 SMD 技能，而相对较小的芯片则以 COB（Chip On Board）技能封装；运用范畴咱们以为首要面向 MiniLED 背光、以及 P0.6 以上的较高明晰度 Mini LED 显现。
► Micro LED：芯片尺度小于 100 微米，乃至未来有望到达 10 微米以内；考虑到散热要求进一步提高，笔直结构将传统的蓝宝石衬底晋级为硅、铜等资料，而且能够防止部分高温，封测方法则有望选用硅基工艺；运用首要面向高清显现，包含 P0.9、P0.6、P0.3 及以下高清显现屏/电视，乃至 ARVR等更高明晰度的显现。
Mini/Micro 年代已来，注重下一年起上量趋势。1）背光：咱们估计下一年 Mini LED 将首先在背光运用落地，电视方面，三星、LG 和索尼等日韩品牌及国内 TCL 等一线品牌均有产品布局；平板及电脑方面，咱们估计苹果将在 iPad、Macbook 及 iMac 等产品逐渐浸透 Mini 背光技能。
2）显现：咱们以为 Mini/Micro LED 显现在 P0.9 及以下的打破，将带来运用场景的进一步拓展，特别是 Micro LED 显现潜力较大；但遭到本钱影响，Micro LED 显现将首先在会议、监控等专用商场或高端客户浸透，利亚德现在 P0.9 以下 Micro 显现计划的接单情况也超出此前预期，跟着本钱的敏捷下行，未来运用潜力愈加值得等待。
苹果期望凭仗 LED 技能迭代，打破OLED日韩独占局势。考虑到显现技能迭代，现阶段中小尺度面板 OLED 为首要换代趋势，但因为产能及良率约束，OLED 屏幕现在仍以三星、LGD 等厂商为主。苹果期望打破 OLED 约束并在寿数、能耗等方面进一步提高。因而，苹果从 2014 年开端在我国台湾密布出资，期望 LED 技能迭代，通过 Mini/Micro LED 计划， 在大中小尺度完成对 OLED 的全面代替。
跟着苹果寻求打破韩国工厂独占 OLED 供应的局势，部分大型台湾厂商活跃投入资本开销加注 Mini LED 研制和出产，并带动供应链上下流协作开发。通过多年的堆集，台湾的 MiniLED 工业配套较为完善，技能根底相对抢先。
未来需求放量后，国内供应链有望快速导入。考虑苹果未来有望向 Macbook、iMac 等全产品运用 Mini 背光技能，咱们估计需求将迎来指数级增加，台厂供应存在瓶颈，国内各环节头部供应商亦有望切入苹果供应链，带来成绩新增量。
通过 2010-2017 年的高生长，LED 职业 2017 年以来景气出现显着下行，首要是因为 LED 背光、照明、显现三大终端需求连续于 2015-2017 年增速开端放缓，职业也进入一轮库存去化和工业洗牌周期。
2H20 以来，跟着库存去化渐入结尾，以及显现、背光等终端需求回暖，咱们看到 LED 职业景气从头迎来上行时机，叠加 Mini、Micro LED 驱动的新一轮运用晋级周期发动，咱们看好 LED 职业迎来景气回暖+Mini/Micro 运用晋级的共振时机：1）从工业环节来看，职业景气将沿着运用-》封装-》芯片的途径向上传导，2）从运用分类来看，咱们判别景气回暖的起伏排序为显现》背光》照明。
► 运用：显现、背光景气首先回暖，Mini/Micro 也要点获益。1）显现：2Q20 以来， 咱们看到 LED 显现订单显着回暖，首要得益于 LED 小间隔运用下沉，以及公安应急指挥等专用需求提高，下一年在建党 100 周年活动及线育/演艺等推动下，职业景气上行趋势明晰，一起 Mini/Micro LED 显现潜力也值得等待，主张注重利亚德、洲明（未掩盖）等显现龙头。
2）背光：跟着 LCD 回暖、韩厂外包 TV 代工和背光模组，咱们看好 LED 背光需求向上趋势，下一年大型体育赛事有望进一步激起电视需求，一起 Mini LED 背光下一年在苹果、三星等助力下，也将迎来上量时机，ASP 较传统 LED背光迎来十倍至数十倍提高，兆驰股份（未掩盖）、聚飞光电（未掩盖）等获益。
► 封装：景气开端传导到封装环节，Mini 相关封装设备需求也值得注重。1）封装：获益于显现、背光景气上行，咱们看到国星光电（未掩盖）等封装大厂 3-4Q 稼动率也迎来显着上行，未来 Mini LED 需求对封装颗粒需求的提高也将十分显着。2）封装设备：Mini/Micro LED 需求批（巨）量搬运及固晶，存在技能革新，咱们以为相关机台数量及价值量有望完成量价齐升，具有 Mini LED 封装全套解决计划的龙头厂商ASM Pacific 会获益于 Mini/Micro LED 开展。
► 芯片：库存去化渐入结尾，下一年上半年景气有望传导到芯片环节。1）芯片景气或许行将触底上升：通过曩昔 2 年多的库存去化和落后产能出清，咱们看到当时 LED 芯片去库存或许逐渐挨近结尾，虽然 4Q20 仍未完全去化结束，但从下流需求康复来看，咱们判别 1H21 景气就将传导到芯片环节，三安光电、华灿光电（未掩盖） 等将会获益；2）展望未来，咱们以为 Mini/Micro LED 需求初期对芯片侧的奉献有限， 但跟着 Mini/Micro 上量，下一个十年晶粒需求十倍级生长仍将带来不少时机。
Mini LED 背光使 LCD 显现作用挨近 OLED。1）对比度、色域：与传统 LED 背光模组数十颗到上百颗 LED 灯珠比较，Mini LED 背光灯珠数量可达 1-4 万颗，并能够通过分区完成动态调光，分区数量能够做到 1，000 个乃至更多；传统 LED 背光需求坚持常亮，Mini LED 背光则能够通过分区操控完成明暗对比度的大幅提高，挨近 OLED 的水平，一起蓝光+量子点膜的调配，也能够使色域比美 OLED。
2）轻浮性、功耗：无论是与传统的侧光式（LED+ 导光板）仍是直下式（LED+透镜）比较，Mini LED 背光的灯珠尺度及排布使 Mini LED 背光模组厚度将有所下降；功耗方面，Mini LED 无需坚持常亮，在未来分区操控单元功耗下行后，功耗优势也将逐渐体现。
添补 LCD 与 OLED 间价格空白，有望成为品牌厂新的卖点。除显现作用外，咱们以为 MiniLED 背光的工业含义也值得注重，有望遭到各方注重：1）LCD 工业已十分老练，OLED 特别是大尺度 OLED 本钱则居高不下，Mini LED 背光能够充沛调用 LCD 工业资源，在较低本钱完成比美 OLED 的显现作用，这也是 LCD、LED 企业乐意发力的方向；
2）依据电商渠道数据，65 寸 LCD 电视价格仅在 3，000 元左右，而同尺度的 OLED 电视则需求上万元，中心存在较大的价格间隔，Mini LED 背光的 LCD 电视能够添补这一价格空白，正如 LED 背光代替 CCFL 过程中，LED 成为品牌厂重要卖点相同，Mini LED 有望成为下一年电视厂商的一大卖点，特别是在明后两年奥运会、欧洲杯等体育观赛需求迸发的情况下。
2、苹果、三星等连续发力，咱们估计 Mini LED 背光将迎来百家争鸣
多品牌推动 Mini LED 背光产品。苹果在 2019 年 6 月发布 Pro Display XDR，运用 Mini LED 背光增强亮度以及对比度，定位高端专业级显现器。此外，咱们还看到 TCL、联想、微星等品牌也都在电视、电脑、平板等产品线推出 Mini LED 背光产品线。
展望下一年，咱们以为 Mini LED 背光将迎来上量。咱们估计苹果将于下一年上半年推出首款Mini LED 背光的 iPad Pro，未来进一步向全系 iPad 及 Macbook 浸透。一起在下一年 1 月的线上 CES 展上，三星及国内各大电视品牌也有望竞相发布自家的 Mini LED 背光电视，其间咱们估计下一年三星 Mini LED 背光 TV 出货量就有望到达 300 万台左右，国内各大品牌的布局力度也十分值得等待。
通过近十年的本钱快速下行，传统 LED 背光模组价格已从 2008-09 年的上千元降至 100 元以内；咱们估计 Mini LED 背光的降临，将使背光模组价格再次回到千元以上乃至数千元级，然后驱动 LED 背光商场新一轮生长性。
在苹果、三星等头部消费电子品牌带动下，未来三年 Mini 背光商场浸透率有望迎来快速上行。咱们估计全球背光商场 2021/22 年别离有望完成 61%/37%的同比增加。全体来看， 咱们估计背光商场有望从 2020 年的 223 亿元，增加至 2025 年的 643 亿元，2020-25 年CAGR 到达 24%。
三、直显：Mini/Micro LED 显现敞开新纪元，有望成为终极计划
2H20 起 LED 显现景气迎来触底上升2H20 起国内 LED 显现订单康复显着，景气迎来触底上升。通过近 2 年的低迷，咱们看到2Q20 以来国内 LED 显现景气开端触底上升，从 2H20 开端 LED 显现订单同比反弹显着， 其间 1）专用商场得益于公安应急指挥等党政军需求回暖，2）商用商场跟着 LED 小间隔运用进一步下沉、以及广告传媒等运用增加而上行。
疫情推动中小企业退出，职业会集度继续提高。依据 TrendForce 数据，2019 年前八大 LED 显现公司商场份额约为 53%，其间仅利亚德占比过 10%，全体仍较为涣散。咱们以为， 通过曩昔几年的洗牌，以及本年疫情期间的冲击，大批小规划显现企业面对资金压力， 职业龙头规划优势将越来越突显，职业会集度将迎来提高。
从本年 LED 显现首要公司体现来看，咱们遍及看到 2-3Q 起国内订单康复，洲明 9 月单月订单创前史新高，此外，利亚德、洲明等龙头 3Q 存货出现同比下降，预收账款也有所上升。但因为从接单到制作、出货、检验、结算均匀需求 2 个季度左右，咱们估计反映到运营成绩或许要到本年底下一年初。
下一年专用及商用需求迎来开释，广告、电影等运用进一步拓展展望下一年，咱们以为建党 100 周年等大型活动以及递延的体育/演艺需求将进一步驱动LED 显现上行：1）建党 100 周年活动以及十四五局面，有望影响专用显现商场需求抬升， 跟着更高明晰Mini/Micro LED 显现的老练，存量的 LCD 拼接乃至 LED 小间隔屏，也有望迎来晋级需求。
2）商用商场方面，受疫情影响，本年大型体育赛事、颁奖典礼及演唱会等娱乐活动根本撤销，海外影响特别显着，导致对 LED 显现需求下降。咱们以为，假如下一年全球疫情迎来好转，那么在奥运会、欧洲杯等大型体育赛事，以及大型颁奖典礼、演唱会等需求加持下，商用商场特别是海外商用商场需求下一年也将迎来显着反弹。
实时动态展现提高广告功率，价格下降推动运用继续浸透。比较传统的灯箱及幕布广告， LED 广告的能够完成实时更新、动态展现、低替换本钱及高寿数等优势。此外，正如上文剖析，LED 显现本钱在技能老练后将有快速下降。咱们以为，技能优势叠加本钱下降，LED 广告性价比优势突显，未来有望继续在广告展现范畴进行浸透。
LED 屏幕代替传统电影投影趋势确认，疫情后有望加快浸透。咱们以为，LED 显现代替传统投影具有的优势首要有：1）电影投影机供应会集，下流影院话语权较弱，价格难以下降；2）LED 显现在作用及寿数方面有显着优势；3）LED 屏幕无需投影室，能够安放更多座椅，提高影院场所利用率。咱们估计在疫情后院线将逐渐复工，LED 屏幕代替也将继续进行，翻开千亿的运用新商场。
代替传统绿布，LED 显现翻开影视制作新年代。跟着显现间隔缩小，LED 近间隔拍照作用显着提高。咱们估计 LED 在影视拍照、新闻报道布景墙等范畴运用有望浸透。比较绿布拍照，LED 布景能够供给沉溺式环境，艺人更简单进入状态。此外，在后期制作方面，LED显现屏能够节约很多后期处理时刻，下降拍照本钱。因而，咱们以为 LED 摄影棚将成为未来影视制作的重要方法之一，开打 LED 下流新运用，为职业开展供给增量。
“海兹规律”推动 Mini/Micro LED 显现性价比敏捷提Mini/Micro LED 敞开 LED 显现新纪元。正如咱们此前所说，在“海兹规律”驱动下，LED 芯片、灯珠尺度的继续缩小，当时正在迎来一个临界点，使 LED 显现屏能够进阶到 P0.9 等级（点间隔 0.9mm，相当于 40 寸 HD 电视的明晰度），未来还将进一步提高至 P0.6-0.7、P0.3 等级，并敞开 LED 显现的 FHD、4K 年代。
一起“海兹规律”决议了 LED 显现本钱能够出现指数级下降，约每 2 年降价一半。咱们看到当时 P0.9 以下显现屏价格与 8 年前 P2.5 的 LED 小间隔显现屏起步初期价格相似，并也首先在党政军以及石油公司等高端场景运用，跟着本钱的敏捷下行，未来有望以很快的速度延伸至商用商场。
Mini/Micro LED 显现运用场景迎来大幅提高，未来有望成为终极显现计划LED 技能优势杰出，具有推翻显现职业的潜力。LED（发光二极管）是最根底的发光技能， 这决议了 LED 在各范畴运用的上限能够十分高，“海兹规律”的推动也在不断推动这一趋势。
从曩昔的前史来看，LED 凭仗在功耗、寿数、反应时刻、光效、抗冲击等各项目标的优势，在显现、背光、照明等各个需求光源的范畴，不断代替传统的技能，如 CCFL 背光、白炽灯/CFL 照明、DLP/液晶拼接显现等。
LED 有望控制未来显现范畴，商场空间可期。曩昔在显现范畴，受限于点间隔较大和由此带来的明晰度瓶颈，LED 显现运用一向未能全面铺开。咱们以为，跟着 LED 向 Micro/Mini技能晋级，间隔继续缩小，LED 显现将向全场景商用和民用商场延伸，咱们估计，初期将以大屏电视代替为主，再向可穿戴设备，如 ARVR、智能手表等产品浸透，本钱逐渐下探后有望进入手机、平板等产品。依据 Yole 数据，Mini/Micro LED 显现商场有望从 2019 年的 26 亿美金，增加至 2030 年的 710 亿美元，对应 2020-30 年 29%的 CAGR。
Mini/Micro LED 翻开更多商显空间。因为传统 LED 及小间隔显现的可分辩间隔在 2-5 米以上，首要运用于野外大屏及大型室内屏幕，例如监控指挥，以及酒店等大型会议室场景。跟着显现间隔进入 Mini/Micro 年代，适合的观看间隔来到 1-2 米左右，咱们以为将能够满意中小型会议室、教育等更多商用需求，面向的商场潜力也从 LED 小间隔年代的百亿级来到千亿级，并将跟着本钱的下行而逐渐完成。
未来民用商场潜力愈加值得等待。三星 2 年前推出“The Wall”Micro LED 电视，凭仗超卓的显现作用遭到商场广泛注重，咱们估计跟着“海兹规律”的推动，P0.6-0.7 以及 P0.3-0.4等级的 Mini/Micro LED 显现有望在 3 年内连续走向老练，别离能够在 50 多寸的巨细完成FHD、4K 的显现作用，然后迈入千亿美金等级的民用显现商场。初期本钱会比较高，但Mini/Micro LED 随意拼接的优势，能够使之首先满意室内超大尺度显现需求，再逐渐下探到其他尺度。
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